Lo del petróleo (2ª parte)

Hace unos días escribía sobre el petróleo y sus precios en caída libre. El precio de 20$/barril estaban muy cercanos a los mínimos históricos en este siglo, alcanzados durante la crisis 2008-2009.
Sin embargo, el lunes 20 de abril sucedió lo inesperado: el precio bajó hasta alcanzar los -37.63$/barril WTI. No, no me he equivocado : un precio negativo.
He estado investigando un poco el asunto y estas son mis notas al respecto.
Antes de empezar, unos conceptos:

• Hay dos tipos de petróleo:
  
  1. Brent
     
     • Recibe su nombre del yacimiento Brent, en el mar del Norte.
       
     • Ideal para la producción de gasolina.
       
     • Su precio es la referencia de la OPEP.
       
  2. WTI
     
     • Es el acrónimo de West Texas Intermediate
       
     • Crudo producido en Texas y el sur de Oklahoma
     • su precio es utilizado como referencia en EEUU 
       
• El volumen de petróleo se mide en mbd (millones de barriles al día)
  
• Un barril de petróleo son 159 litros
  
• ¿Qué es un mercado de futuro?
  

  Los mercados de futuro consisten en la realización de contratos de compra o venta de ciertas materias en una fecha futura, pactando en el presente el precio, la cantidad y la fecha de vencimiento. Actualmente estas negociaciones se realizan en mercados bursátiles.

  
  

Ahora sí, resumo en cinco puntos:

1. Contexto General
• Demanda:
  
  • A finales de 2019, el mundo consumía cerca de 100 millones de barriles al día (mbd)
    
  • El coronavirus ha supuesto una caída espectacular de las necesidades de petróleo (ni coches ni aviones).
    
  • Durante el mes de abril se estima una bajada de unos 30 mbd, alrededor de un 30% menos de lo previsto.
  • La caída media anual podría situarse entre los 10 - 5 mbd.
• Oferta:
  • La guerra desatada el pasado marzo entre Rusia y Arabia Saudí supuso una sobre-producción y , por tanto, una bajada de precios.
  • Con una nueva reunión de OPEP+ (OPEP+Rusia+otros) celebrada el pasado 12 abril se pretendió calmar las aguas y reducir el volumen de extracción para adecuarla a la demanda.
  • Recorte de 10 mbd en abril y mayo
    
  • De julio a diciembre, recorte de 8 mdb
    
• Almacenamiento:
  • Importante variable en estos momentos para comprender lo que está sucediendo con los precios.
  • Problema: como la oferta supera la demanda, sobra petróleo.
  • Solución : almacenar el exceso.
  • Pero esta medida es transitoria: el almacenaje tiene sus límites, y se están alcanzando poco a poco.
  • Se llega a utilizar los petroleros como contenedores.
  • El coste de este almacenamiento es elevadísimo.
2. Contexto EEUU
• EEUU lleva un tiempo siendo el mayor productor de petróleo del mundo gracias al fracking. Incluso lo exporta a China.
  
• Problema_1: Las empresas ligadas al fracking están muy endeudadas (Bonos basura). Se calcula en unos 200.000 millones$ lo que deben devolver en los próximos 4 años.
  
• Problema_2: el breakeven -precio al que los beneficios son cero- del sector es de unos 50$/barril: por debajo de ese precio la mayoría de empresas pierden dinero.
  
• Se esperan numerosas bancarrotas en el sector.
  
• No olvidemos que 2020 es año de elecciones:
  • Trump no va a permitir que el petróleo sea un problema para su reelección.
    
  • Texas - el bastión del fracking en EEUU- está gobernada por un republicano acérrimo a Trump: Greg Abbott.
  • 21 abril: EEUU comprará 75 mb para llenar sus reservas estratégicas (Louisiana y Texas). Aliviará el sector momentáneamente.
    
3. ¿Qué significa un precio de -37.63$/barril?
   
• Significa que alguien paga dinero para que se lleven su petróleo.
  
• Ese precio se alcanzó el lunes 20 de abril a última hora.
  
4. ¿Cómo es posible un precio negativo? Veámoslo desde diferentes perspectivas
• Aclaremos primeramente que estamos hablando en el contexto del mercado de futuros, en particular del mercado de Chicago, la principal Bolsa de los futuros del petróleo West Texas.
  
• Este mercado es tan importante que cuando se habla del "precio del petróleo" en realidad se refiere el precio actual por barril que se refleja en un contrato de futuros para el mes siguiente y no el precio al que se vende "al contado".
  
  
• Característica muy especial de este mercado de futuros: Cuando un contrato de futuro llega a su vencimiento (a la fecha en la que se acordó que se realizaría el intercambio final), está establecido que el contrato se liquide por entrega física.
  
• ¿Qué supone la entrega física? Cada contrato de futuro de petróleo es de 1.000 barriles, unas 170 toneladas de petróleo. Eso es lo que se debe entregar físicamente en Cushing (Oklahoma)
  
• El martes 21 de abril fue jornada de vencimiento de contratos de petróleo. Los especuladores financieros -que no necesitan en absoluto el petróleo físicamente- venden sus contratos a compradores “reales” de petróleo, como las refinerías. Eso es lo que hubiera pasado en condiciones normales , pero el lunes a última hora intentaron deshacerse a la desesperada de un petróleo para el cual simplemente no había suficiente demanda física o capacidad de almacenaje (vamos, que Cushing estaba a tope) Por eso se llegó a pagar 40 $ a quien se hiciera cargo de un barril de crudo.
• Otra forma de verlo: en el precio del futuro se refleja tanto el valor del petróleo como el coste de almacenamiento. Y este último se disparó.
  • Precio_Futuro = Precio_Petróleo - coste almacenamiento
    

  • La cotización refleja el valor económico del petróleo menos el coste de almacenamiento”, explica Paul Donovan, economista jefe de UBS. “Y, como el texas ha de ser transportado [salvo la parte que se consume en EE UU, claro] y el almacenamiento es difícil y caro, el coste de almacenaje en mayo excede el valor económico del crudo ese mismo mes

  
  
  
• Después de leer varios artículos, este comentario resume magistralmente lo sucedido:

  Los futuros del WTI se liquidan físicamente, es decir que a vencimiento se te entrega petróleo en Cushing, Oklahoma, que además no tiene mar y solo se puede almacenar en tierra o con suerte ponerlo en oleoducto, pero no hay opción de ponerlo en almacenamiento flotante. Los inversores financieros no quieren que les den petróleo sino dinero. Y ahora que el almacenamiento está lleno, la demanda y la oferta no se encontraba y por tanto estuvo en negativo, aunque ha vuelto a estar por encima de cero. Los futuros del Brent que son el 60-70% del mercado, aunque pueden bajar no bajarán por debajo de cero, pero se liquidan financieramente, lo que significa que ahí no hace falta que te entreguen un cargamento de petróleo a vencimiento

• Para complicarlo aún más... Otro punto técnico que incidió en el suceso : Margin Call
  

  Un margin call es una alerta que recibe un inversor de un bróker cuando se están produciendo fuertes desplomes. Lo que significa, es que el margen de la cuenta de inversión se está agotando y las garantías que cubren el riesgo de una inversión se agotan. Llegado este punto, hay dos opciones. O el inversor mete más dinero para aumentar las garantías de su posición, o bien, la vende asumiendo dolorosas pérdidas. La magnitud de la debacle en el petróleo ha arrasado los márgenes y provocado una reacción de ventas en cadena

• Recomiendo este artículo de El Economista: Los contratos de futuro de petróleo: qué son y cómo funcionan.
  
5. ¿Volverá a pasar?
Como acabamos de ver, lo sucedido fue un hecho muy puntual pero es probable que surjan problemas conforme el almacenamiento llegue a su máximo en todo el mundo. La empresa holandesa Vopak - una de las mayores del mundo en almacenamiento - confirma esta posibilidad.